中國(guó)本土股權(quán)投資業(yè)即將進(jìn)入嚴(yán)峻的洗牌階段

        中國(guó)本土PE股權(quán)投資行業(yè)在歷經(jīng)了最初的艱苦探索和行業(yè)爆炸性的增長(zhǎng)之后，伴隨中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，2012-2013年是PE股權(quán)基金行業(yè)的一個(gè)新的重大轉(zhuǎn)折點(diǎn)，行業(yè)即將進(jìn)入嚴(yán)峻的洗牌階段。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入轉(zhuǎn)型和升級(jí)的結(jié)構(gòu)調(diào)整階段，結(jié)構(gòu)調(diào)整必然導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)放緩。受整體經(jīng)濟(jì)增速放緩影響，大量質(zhì)地一般的企業(yè)都會(huì)日子更難過(guò)、利潤(rùn)下滑。在即將來(lái)臨的PE行業(yè)拐點(diǎn)期，那些前期風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)淡薄、冒進(jìn)投資的PE投資機(jī)構(gòu)會(huì)在2013-2014年遭遇明顯的投資損失，投后管理任務(wù)更加艱巨（有的PE機(jī)構(gòu)干脆就根本沒(méi)有投后管理），也會(huì)面臨眾多LP投資者的投訴壓力；那些前期投資風(fēng)格穩(wěn)健、風(fēng)險(xiǎn)控制得當(dāng)、重視投資者利益的機(jī)構(gòu)就會(huì)脫穎而出。與之相伴的，國(guó)內(nèi)的LP投資者，包括機(jī)構(gòu)投資者、眾多發(fā)達(dá)富裕地區(qū)的一些個(gè)人LP投資者，通過(guò)不斷學(xué)習(xí)和切身體會(huì)，也慢慢變得成熟和理性，開(kāi)始對(duì)各類(lèi)PE管理公司有更清晰的認(rèn)識(shí)，并開(kāi)始尋找適合自身投資風(fēng)格的PE管理機(jī)構(gòu)。

　　來(lái)自PE　管理公司和LP投資者兩方面的成熟變化，將使得2012-2013年這段時(shí)間成為中國(guó)私募股權(quán)行業(yè)發(fā)展歷程中一個(gè)重要的分水嶺，行業(yè)大浪淘沙在即。行業(yè)洗牌結(jié)果將遵循“二八定律”，少數(shù)有品牌、風(fēng)格穩(wěn)健的PE管理機(jī)構(gòu)會(huì)脫穎而出，吸引諸如保險(xiǎn)資金這些有實(shí)力的機(jī)構(gòu)成為他們的LP，繼續(xù)做大做強(qiáng)。而那些冒進(jìn)投資、不能持續(xù)給投資者帶來(lái)回報(bào)的PE管理公司則會(huì)被市場(chǎng)淘汰，黯然退場(chǎng)。

　　PE行業(yè)的拐點(diǎn)不僅僅意味著投資機(jī)構(gòu)數(shù)量和格局的變動(dòng)，更意味著投資管理方式的轉(zhuǎn)變，會(huì)更加趨于理性和謹(jǐn)慎。君盛投資認(rèn)為，未來(lái)資本市場(chǎng)一定會(huì)繼續(xù)理性回歸，證券二級(jí)市場(chǎng)還需要兩三年的時(shí)間來(lái)尋找到一個(gè)新的估值平衡點(diǎn)。那么會(huì)在一個(gè)什么樣的水平達(dá)到平衡呢？我們認(rèn)為資金作為一個(gè)重要的生產(chǎn)要素，只有當(dāng)它在實(shí)體經(jīng)濟(jì)的收益和在資本市場(chǎng)的收益水平相當(dāng)時(shí)，才能達(dá)到相對(duì)平衡。

　　目前中小板和創(chuàng)業(yè)板的市盈率估值仍舊過(guò)高，現(xiàn)階段的高估值使得PE基金和券商獲利豐厚。投資重在看未來(lái)，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看是難以持續(xù)的，未來(lái)中小板和創(chuàng)業(yè)板的估值還會(huì)繼續(xù)調(diào)整，再下一城。不要單方面心存僥幸，以為被投資企業(yè)3年后上市時(shí)還會(huì)有今日的二三十倍市盈率。因此今天的投資需要以更謹(jǐn)慎的退出套現(xiàn)預(yù)期來(lái)對(duì)擬投企業(yè)進(jìn)行預(yù)測(cè)。從去年開(kāi)始我們君盛公司內(nèi)部都是以未來(lái)的12~15倍市盈率做退出預(yù)測(cè)基準(zhǔn)點(diǎn)。在確保LP投資者投資回報(bào)的前提下調(diào)低未來(lái)退出估值，意味著要對(duì)被投資項(xiàng)目自身的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提出更高的要求，要甄別挑選出優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，需要花費(fèi)更多的時(shí)間，更加挑戰(zhàn)一個(gè)PE管理團(tuán)隊(duì)的耐心，因?yàn)橐冻黾颖兜捏w力和腦力。無(wú)論是我們PE管理機(jī)構(gòu)也好、是LP投資者也好，對(duì)投資回報(bào)的預(yù)期也要從幾年前一個(gè)項(xiàng)目動(dòng)輒六七倍的收益水平回落到一個(gè)正常水平。作為一種長(zhǎng)期投資產(chǎn)品，PE私募股權(quán)投資回報(bào)率能夠做到年復(fù)利（IRR）在25%就已經(jīng)是相當(dāng)優(yōu)秀了。

　　在PE迅速發(fā)展時(shí)期，規(guī)模急速擴(kuò)張的冒進(jìn)投資或許可以在經(jīng)濟(jì)高漲的周期里順風(fēng)順?biāo)?、斬獲頗豐。但是從業(yè)者必須直面一個(gè)嚴(yán)酷現(xiàn)實(shí)：PE股權(quán)投資產(chǎn)品周期一般都在4~6年之間，這意味PE產(chǎn)品在存續(xù)期間一定會(huì)歷經(jīng)宏觀經(jīng)濟(jì)周期和證券二級(jí)市場(chǎng)周期的波動(dòng)。高收益往往伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)，但高風(fēng)險(xiǎn)不一定帶來(lái)高收益，缺乏理性的冒進(jìn)投資，用投資者的資金去冒險(xiǎn)，在即將來(lái)臨的2~3年P(guān)E行業(yè)轉(zhuǎn)折期將面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，再疊加上國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)和證券市場(chǎng)估值下調(diào)的共振因素，會(huì)雪上加霜。作為從業(yè)人員，要明白信任是建立在受托者小心翼翼和謹(jǐn)慎專(zhuān)業(yè)基礎(chǔ)之上的！時(shí)刻提醒自己不能拿投資者的資金去冒險(xiǎn)！