華數(shù)傳媒：搶得新媒體領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的有線運(yùn)營商

    一個(gè)支點(diǎn)，多個(gè)增長(zhǎng)點(diǎn)

    公司的業(yè)務(wù)亮點(diǎn)可以概括為：一個(gè)支點(diǎn)和多個(gè)增長(zhǎng)點(diǎn)，支點(diǎn)為現(xiàn)金流穩(wěn)健的有線電視網(wǎng)，增長(zhǎng)點(diǎn)為基于互動(dòng)電視、互聯(lián)網(wǎng)電視、手機(jī)電視等新媒體。

    新媒體方興未艾，互動(dòng)電視/IPTV市場(chǎng)空間近300億元待開發(fā)，互聯(lián)網(wǎng)電視市場(chǎng)空間100億元，手機(jī)電視也有巨大空間，公司在這些領(lǐng)域已經(jīng)具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，成長(zhǎng)空間巨大。

    有線電視：雙向網(wǎng)改和省網(wǎng)整合提升競(jìng)爭(zhēng)力

    面對(duì)IPTV、互聯(lián)網(wǎng)電視、網(wǎng)絡(luò)視頻的競(jìng)爭(zhēng)，有線電視運(yùn)營商需要抓住用戶體驗(yàn)這個(gè)關(guān)鍵，兩點(diǎn)變化提升競(jìng)爭(zhēng)力：（1）推進(jìn)數(shù)字化和雙向化網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，發(fā)展高清互動(dòng)數(shù)字電視，增強(qiáng)用戶體驗(yàn)；（2）網(wǎng)絡(luò)整合，推動(dòng)全省乃至全國一張網(wǎng)建設(shè)，建立起規(guī)模優(yōu)勢(shì)。

    迎來快速增長(zhǎng)期，省網(wǎng)整合提升競(jìng)爭(zhēng)力

    公司上市后有望借力資本市場(chǎng)改善資產(chǎn)質(zhì)量，盈利能力提升，業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2012-14年?duì)I業(yè)收入CAGR為19.3%；凈利潤為1.64/2.32/2.85億元，CAGR為33.8%。

    公司是浙江省有線電視網(wǎng)整合平臺(tái)，省內(nèi)其它地區(qū)有線網(wǎng)的資產(chǎn)將在上市后注入，大幅提升盈利能力和競(jìng)爭(zhēng)力。

    合理估值：6.7-7.5元/股

    預(yù)計(jì)2012-14年EPS分別為0.15/0.21/0.26元，F(xiàn)CFF估值顯示合理價(jià)值為6.7-8.6元/股，而PE相對(duì)估值的結(jié)果為6.0-7.5元/股，綜合以上分析，國信證券認(rèn)為公司股票的合理價(jià)格為6.7-7.5元/股。考慮省網(wǎng)整合，每股價(jià)值9.71元。